【個股分析】崇越(5434)：8成營收來自半導體，崇越2025年有多少上行空間？

Jun 12,20251314

當前全球半導體產業正處於高速演進階段，AI、5G、車用電子與高效能運算等新興應用驅動下，先進製程與先進封裝需求持續擴大，帶動整體供應鏈向上動能。而崇越身為台灣半導體材料與工程服務的關鍵供應商，熟悉的夥伴應該還記得，老牛說過崇越跟著台積電吃香喝辣的夥伴，距離上次特別撰文追蹤至今，股價最高近乎翻倍，顯然與老牛當時預期的趨勢一致。

而今天，我們持續用存股獵人的角度，找出崇越在去年及今年首季的財務表現，以及未來展望的趨勢又是如何，繼續往下探索吧！

備註：法說會後，老牛趕緊來更新相關數據，給夥伴們參考，包含目前法人預估EPS、法說會重點、以及目前股價位階。

【公司簡介】

崇越科技(5434)成立於1990年，主要代理銷售半導體、光電、電子材料各類產品，提供整合服務，並從事環保及廠務系統處理工程規劃、設計、安裝與維修。其中，半導體材料佔產品營收八成(包括光阻液、研磨液、矽晶圓、石英材料、晶圓載具為主)，位於半導體產業的中游位置。

主要代理日本信越集團、日本三益半導體為主，還包括 LED和電子材料等產品代理。銷售對象以國內半導體產業、光電產業及資訊電子產業為主，下游多為世界級大廠，台積電為最大客戶。

至於環保工程業務方面，涵蓋廢水處理、廢溶劑清運、無塵室等。客戶多為半導體、光電、面板領域；其餘為LED、太陽能與廠務系統工程等。這幾年業務觸角也擴及民生食品、健康樂活等產業，持續擴大整合能力及集團規模。

營收結構：半導體相關(84.1%)、環保工程(10.2%)、光電相關(3.2%)、綠色能源(1.4%)、其他(1.1%)

圖片來源：崇越法說會

【近5年營運表現】

近5年合併營收(億)	近5年EPS(元)/三率表現(%)

近5年發放股利(元)/平均殖利率(%)	本益比河流圖

崇越2024年全年營收為570億元、年增15.7%；財務比率三率三升，毛利率來到13.5%；稅後淨利為36.5億元，年增幅近3成，全年EPS為19.29元，均寫下歷史新高紀錄。

主要在於下游客戶，也就是台積電拉貨動能成長、在海外擴產需求增加，AI先進製程應用需求強勁，以及HBM、先進封裝成長迅速，加上中國晶圓製造廠產能開出，提升矽晶圓、光阻液等晶圓材料需求，與先進製程的發展同步走揚。

老牛說過，崇越基本上就是跟著台積電吃香喝辣的合作夥伴，3年前在專欄做個股追蹤時，股價僅150元，而去年股價已經站上300元以上歷史新高價，價格翻倍來自獲利不斷成長的底氣，其實仔細看，獲利走勢跟台積電幾乎一致(下圖)，難怪股價也會正向成長。

崇越近5年EPS	台積電近5年EPS

股利方面連續配息28年，並且今年現金股息12元為歷年最多，目前殖利率約為4.7%，配息率長期維持在6~7成之間，適合做為善於領息、股價跟隨獲利成長的投資人持有。

【第一季財報與未來展望】

崇越今年首季營收為157.6億元、年增32.1%，連續3季單季營收突破150億元；營業淨利11.4億元、年增29.8%寫新高；稅後淨利為9.4億元、年增21.2%，單季EPS達4.91元，均寫下同期新高。首季動能維持先進製程需求的訂單持續，推升矽晶圓、光阻液、石英等晶圓材料需求，還有國內外環保工程訂單挹注。

而公司也觀察到近年電子業、半導體產業，在東南亞設廠的趨勢，目前除了在新加坡、越南、馬來西亞設有據點，也於今年4月設置泰國辦事處，供應當地PCB產業聚落的發展。

對於今年全年營收看法，公司認為半導體需求持續增溫，加上海外工程專案挹注效果下，營收展望偏向樂觀。

圖片來源：崇越法說會

至於今年首季財務概況，以及法人對於今年展望看法，甚至面對美國關稅不確定性，是否影響客戶下單狀況調整，又該如何判斷呢？

【法人券商看法】

法人對崇越今年展望的重點解析：

光阻液與中國市場成長亮眼：首季表現優於預期，成長動能來自中國晶圓與光阻液出貨年增幅超過3成，以及半導體客戶庫存去化需求回升。

工程訂單擴大：工程業務目前在手與洽談中訂單合計近百億元，主要集中在中國、越南、馬來西亞與印度。雖然毛利率較低，但工程認列進度明確，有助提升整體營運穩定性。

匯率干擾成為營收變數：由於台幣4~5月匯率暴升，以新台幣計價的營收金額將減少，公司預估台幣每升值1元，將影響營收約3.3%。不過公司目前調整高技術含量產品出貨(比如光阻液)，提高毛利以對沖匯率風險，不過一切都要等到第二季營收公布，才能判斷影響程度。

關稅議題：法人認為崇越雖然主要代理日本原廠化學品、設備原料等，但最終有可能涉入美中貿易關稅衝突，恐怕削弱在大陸市場的競爭力與利潤率。加上中國國產化的影響下，這部分法人評估較為保守。

上述來看，法人評估受到外部環境因素，短期營收成長動能恐受影響；不過長期趨勢來看，維持成長態勢與老牛看法不變，加上公司在先進製程的原料競爭力較不受大陸國產化影響，屬於適合長期持有的績優生。

機構近期目標價：

老牛提醒：「目標價僅供參考，長期價值才是真正重點」，穩健的營運體質與可預見的現金流才是吸引長線資金的關鍵。

提醒夥伴，法人相關數據僅供參考，仍須控管投資風險哦！

【老牛總結】

延續去年強勁表現

崇越2024年營收達 570億元，年增約15.7%，稅後淨利36.6億元，雙雙創下歷史新高。今年首季營收157.6億元，年增32.1%，單季EPS為4.91元，創歷年同期新高，呈現延續去年的高速成長動能。主要受惠於AI伺服器與先進製程應用需求強勁，加上 HBM 高階記憶體及先進封裝市場高速成長，帶動矽晶圓、光阻等半導體材料銷售暢旺。

匯率與關稅的不確定風險

由於公司產品多來自日本信越及Fujimi廠商，台幣升值有助產品進價成本降低，不過終端商品以台幣計價則影響營收與毛利表現，短期升值壓力仍不可小覷；而關稅議題主要在於，中國市場佔整體營收4成多，若美中關稅及半導體管制情勢加劇，都有可能壓縮崇越的獲利空間。不過目前來看，長期趨勢仍維持成長，在於公司先進製程原物料的成長性持續增加，屬於較不受競爭的產品項目。

股價趨勢維持上揚

從股價觀察，雖然今年4月受到股災影響，至今尚未站回「年線」關卡，不過股價走勢從2021年以來，不難發現均維持上漲趨勢，就在於公司獲利不斷推升所致，而法人也預期今年EPS將達到21.2元，維持較去年提升的慣性，用預估本益比12倍來看，對應過往成長期有機會上升至16~17倍，仍然具有價值空間，蠻值得夥伴研究的囉！