【個股分析】卜蜂(1215)：通膨概念股，毛利率飆2成翻新篇，雙利多衝刺挑戰全年獲利新高！

Jul 15,20252405

當豬價飛漲、雞蛋崩盤，誰能穩穩當個「內需王者」？在景氣迷霧重重的2025年，有些企業仍能靠一口「台灣味」撐起整片天。別小看我們每天吃的火腿、香腸、雞胸肉，它們背後撐起的，是一條涵蓋飼料、生產、加工、冷鏈物流的完整供應鏈。而這當中，卜蜂就像是拿著鑰匙的掌門人。

說到內需食品股，很多人只想到穩定、保守，但卜蜂顯然沒打算只當防守型選手。靠著飼料自製率高、產品價格有調整空間。當其他食品業者還在跟運價、原物料拔河時，卜蜂已經悄悄把成本踩穩，把毛利率做大。

本文將以最新法說會後資訊，從財務、市場、產業三面向解析其發展與投資價值，一起來深入了解這家默默創高的潛力股！跟著老牛往下探索吧～

備註：法說會後，老牛趕緊來更新相關數據，給夥伴們參考，包含目前法人預估EPS、法說會重點、以及目前股價位階。

【公司簡介】

卜蜂(1215)母公司為泰國正大集團(全球最大飼料廠)，主要產品為飼料、白肉雞生鮮肉品及雞肉加工產品，以台灣內銷市場為主，銷售地區為全省各地，以整合上、中、下游的經營模式，發展自有品牌，主要客戶包含麥當勞、肯德基等。

主要產品：

飼料及加工性熟料：在台灣台中、高雄擁有兩座動物性飼料混和廠、一座植物性飼料混和廠，飼料年生產約為83萬噸，主要為雞豬鴨飼料產品，台灣市佔率約16%。銷售對象為自營養殖戶、契約養殖戶及自有農場等，市場主要為台灣中部約佔62%，南部及北部各佔27%及11%。

白肉雞生鮮產品：卜蜂為台灣第一家引進白肉雞電宰設備之廠商，卜蜂從飼料、肉種雞、肉雞契養生產到白肉雞屠宰等，採一條龍垂直經營策略，目前電宰產能約為每日16萬羽，整體年電宰量為4,575萬羽。市場分布在台灣北部為32%、中部42%及南部26%，在台灣白肉雞市場市佔率約18%。

雞肉加工產品：卜蜂研發及銷售雞肉冷凍產品，供應下游早餐業、餐飲業、超市及便利商店等客戶，製作炸雞塊/雞排、煙燻/烤雞、炸雞腿、雞柳條等食品；目前每月生產約2,400噸，為市場之領導品牌。市場分布在台灣北部為40%、中部33%及南部27%，佔整體白肉雞加工產品約20%。

銷售區域：台灣(100%) 。

營收結構：農畜牧肉品(45%)、飼料及加工性熟料(29%)、消費食品(26%) 。

【近5年營運表現】

近5年合併營收(億)	近5年EPS(元)/三率表現(%)

近5年發放股利(元)/平均殖利率(%)	本益比河流圖

卜蜂去年營收為279.6億元、毛利率達16.4%、營益率8.2%、淨利率6.8%，均較前一年度下滑；稅後淨利則來到19.3億元、年減15%，全年EPS為6.55元，寫下歷史次高，僅低於2023年7.7元表現。

2024年營收獲利略較前一年度下滑，主要跟去年上半年毛雞成本相對較高、雞價相對低，影響毛利空間有關。不過去年下半年雞肉價格好轉；毛豬成本價則維持在每公斤95~100元區間，有緩步提升趨勢；而飼料價格黃豆較為持平、玉米則微幅下滑；整體來說雞肉仍是整個企業最主要的肉品營收來源，也是攸關財務獲利的重要品項。

尤其老牛以往都會強調，通膨帶動食品價格提升，最為受惠的就是上游食品加工、原物料廠商，畢竟具有定價權，除了推升營收也能推動獲利增長。

今年配息政策為4.5元現金股利，於5/28除息發放，並僅花2天完成填息，填息速度相當驚人，近5年填息率100%，是老牛特別關愛的內需食品績優生。畢竟公司連續配息19年，盈配率維持在7成左右，代表獲利提升、股利也會隨之增加，當然股民還能賺到價差的機會囉！

問題是今年都已經除息了，股價竟然持續創新高，到底為什麼呢？繼續看下去~

【第一季財報與未來展望】

卜蜂首季營收為66.97億元，較去年同期69.1億元微幅下滑，但毛利率高達21.4%，創下單季新高，單季毛利率首度突破2成以上；稅後淨利為7億元、季增4.4%、年增高達89.7%，單季EPS達2.38元，創下單季新高，較去年首季1.25元幾乎翻倍增加。卜蜂相較於肉品大廠大成來說，營運模式追求「效率化」，也就是改善成本結構，提升獲利品質。

今年首季受惠雞肉價格回升，加上豬肉價格維持高檔，是財務結構優化的關鍵之一。公司策略除了透過產業鏈垂直整合、也逐步傾向飼料自給自用為主，讓雞豬飼料能夠大量生產，提升成本的控制能力。

今年7月也將在桃園肉品分切廠加入營運，目前預計年營收可貢獻達30億元，維持公司營收穩定擴大的目標，加上台幣匯率達幅提升，也有利於進口成本下滑，目前公司以新台幣兌美元30元以下估算，可省下4~4.5%進口成本。

圖片來源：卜蜂法說會

至於法人對於今年首季財務概況，以及今年展望看法，也是樂觀解讀嗎？

【法人券商看法】

法人對卜蜂今年展望的重點解析：

⭕原料成本降、豬雞價格穩 ：由於國內毛豬價格維持高檔、飼料成本下滑，以及生鮮肉品價格止跌回穩，都是帶動毛利率成長的主因；加上新台幣升值利多，預計將於第三季逐漸顯現，有利於2025年全年毛利率維持高檔。

⭕全年營運展望 ：中元節及中秋節傳統旺季將至，毛豬價格有望持續走高，若運價與原物料價格維持穩定，有助擴大利差、優化獲利結構。目前法人預估EPS平均為9.4元，也有高於10元以上的預估值，展望利多面顯著，是股價持續推升的重要因子，不過也要留意近期股價已接近法人目標價。

⭕投資風險觀察

✅供應鏈波動風險（如網通晶片交期變化）

✅美系電信商拉貨能否持續

✅Wi-Fi 7與FWA的市場競爭者崛起

然而仍須留意全球供應鏈與客戶端需求變化，以及新一代技術導入的市場競爭情勢，投資人可配合技術線型與營收公告持續追蹤。

⭕機構近期目標價：

老牛提醒：「目標價僅供參考，長期價值才是真正重點」，穩健的營運體質與可預見的現金流才是吸引長線資金的關鍵。

提醒夥伴，法人相關數據僅供參考，仍須控管投資風險哦！

【老牛總結】

⭕豬價上漲與產品結構優化，推升獲利創高

儘管2025年第一季營收受到飼料與雞蛋價格下滑影響而年減3.1%、季減8.6%，但毛豬價格上漲、飼料成本降低、生鮮肉品價格回升及加工食品營收比重提升，成功推升毛利率至21.4%，稅後淨利年增89.7%，創下單季歷史新高。

⭕台幣升值與節慶旺季將至，有望持續優化利差

法人預估今年第三季起，台幣升值效益將逐步顯現，搭配中元節與中秋節等傳統旺季到來，有利毛豬價格續揚。若原物料與運價保持穩定，將進一步擴大利差、優化獲利結構。

⭕短線股價留意調節賣壓

股價長期趨勢維持上揚，期間股價波動跌回年線之下，但整體格局持續創高，屬於長期持有穩定領息、賺取價差的成長定存股。我們以本益比進行估算，可以發現股價大致維持在本益比12~16倍區間震盪，而目前本益比為16.6倍，相對偏高，也確實當前股價從今年4月股災後，大漲4成左右，短期難免有調節賣壓的機會。

不過以今年預估EPS 9.4元計算，預估本益比則降至13倍左右，若明年EPS持續維持增長，則代表目前還有提升的空間，提供給夥伴參考用，價值投資人記得要隨時掌握基本面的變化哦！